一、蚂蚁花呗和京东白条就是资产证券化的产物

很多年轻人都使用蚂蚁花呗、京东白条借钱消费。那么“大强子”也好，马云也好，他们借给你的钱是从哪里来的呢？就是通过资产证券化来的。

比如说你现在用的花呗，你采取的是账单分期的方式，你借的这些钱，其实以后都是要还本付息的。这么多人使用花呗，那么就意味着每个月都要还本付息，马云的账上每个月都有一笔稳定的利息收入，我们把它叫做稳定的现金流。马云就把这些贷款打包做成债券，卖给市场上的投资者，像商业银行、券商、债券基金等等，然后把你付的利息的一部分支付给这些投资者。因为你的负债其实就是马云的资产，所以我们把这个过程就叫“资产证券化”。而这些卖出去的债券就叫“资产支持债券”，意思是说用这些贷款产生的利息支持着债券的发行。

资产证券化产品卖出去以后，大家都很高兴：债券投资者买了一个稳定的，4%到5%收益率的理财产品。而马云当然是最高兴的了，因为花呗的利息在15%左右，而他卖出去的这些债券利息在4%到5%左右，中间有10%的利率差。

更重要的是，把这些债券卖出去以后，他又从市场上融了资，又有钱借给更多的“剁手党”，然后可以继续做资产证券化，赚更多的钱。从2016年到2017年，蚂蚁花呗做了1600亿的资产证券化产品，你算一下，中间有10%左右的利率差，马云大概在这个业务中赚了160亿左右。

这个模式其实就是国际通行的“信用卡贷款资产证券化”模式。除了蚂蚁花呗、京东白条这种网络信用卡以外，其实交通银行、中信银行都把自己的信用卡贷款作为基础资产，发行了资产证券化产品，像美国的运通公司、花旗银行、美国银行，其实都是采用这样的模式进行融资的。

资产证券化并不神秘，它就是将某个可以产生未来现金流的资产，通过各种金融安排重新包装成证券卖出去。听上去这么简单，那为什么会说它是这半个世纪以来最大的金融创新呢？

一、 资产证券化为金融创新提供了土壤

资产证券化打破了美国金融市场的分业经营，让直接融资市场和间接融资市场被连接起来，为大量的金融创新提供了一个良好的土壤。这要从二战后的美国说起。

当时，美国政府为了刺激经济，就设立了很多机构，给出了很多优惠的政策，来鼓励老百姓投资，鼓励老百姓贷款买房。60年代以后，美国中产阶级又兴起，所以购房和房地产抵押贷款的需求就越来越大，银行就出现了资金缺口。那怎么办呢？

投资银行家们就开始开脑洞了：房地产抵押贷款，一般都是20年，或者30年的长期贷款，这些天量的贷款趴在银行的资产负债表上面，完全是没有流动性的。但是，你想一想，如果把这些贷款打包起来做成债券，就可以转手卖出去，而拿回来的钱又可以继续地放贷赚钱，对银行来讲这实际上是提供了流动性。这个产品，投资银行家们把它命名为“转手债券”，其实就是最简单和最原始的资产证券化产品。

这个产品推出以后，解决了银行的流动性问题，银行的放贷能力被数倍地放大了，老百姓也如愿拿到房贷，美国的房地产市场从70年代到2007年一路向上，号称“永不下跌”（美国Case-Shiller房屋价格指数从25一路飙升到2007年的180）。同时，原来银行里没有流动性的资产变成了金融市场上的“资产支持债券”，通过像抵押、回购各种的转手交易，创造了市场上大量的流动性。这就像一个池塘里，本来是死水，现在通过资产证券化这么一个方式，把这些水循环往复，变成了无穷的活水。

那更重要的是什么？更重要的是银行贷款原来属于商业银行体系（间接融资市场），债券属于投资银行体系（直接融资市场）。1934年以后，这两个体系进行分业经营，就像划分了楚河汉界一样，泾渭分明。那么资产证券化这个产品出来以后，它就把美国政府死守了几十年的分业经营击穿了一个大洞，为后来各种金融创新开辟了更大的空间。其实，90年代以后发展起来的量化交易、金融工程，很多都是在资产证券化的基础上衍生出来的。美国的影子银行（避开银行严厉监管的类银行业务），也就是以各种资产证券化产品为主体的。

可以说，资产证券化就像一个巨大的管道，把美国的房地产市场、直接融资市场、间接融资市场全部打通，然后创造了巨大的金融市场流动性，使得整个社会进一步地金融化。所以我们会说，资产证券化是80年代以来金融深化的最大推手之一。 

二、 生活中的资产证券化

除了刚才说的信用卡贷款证券化、房地产抵押贷款证券化以外，还有很多。比如 REITs（Real Estate Investment Trust，房地产信托投资基金），这个产品其实和很多年轻人的房地产投资决策是息息相关的。

刚出校门的年轻人没有多少积蓄，没有多少积蓄，看着房子天天涨，买不起怎么办呢？REITs 就是将一个楼可以产生的收益，比如说租金，作为一个资产，把它包装成基金，分成很多很多的小份。你可能买不起一幢房子，但是你可以量力而行，购买一份或者几份 REITs 的基金份额。由于 REITs 的价格，完全是跟这个楼的价格连在一起的，所以 REITs 的价格会跟着楼价一同变动，这样的话，你虽然没买房，但是也没有错过房价上涨的红利。

公募的 REITs 在美国非常非常地火爆， 20%以上的美国老百姓，也就是大概有7000多万美国人参与了 REITs 的投资。而且这30多年的回报数据表明，REITs 不但远远地跑赢了通胀，还超过了资本市场上，像股票指数、债券等等的投资品。 

中国现在也在酝酿这种产品的推出。现在我们有私募的 REITs，但是没有公募的 REITs，也就是说只针对少数的高净值的人群开放这个产品。但是，现在大家都在讨论，希望公募的 REITs 能够很快推出，这样使那些没有购房能力的年轻人也能够享受到房价上涨、城市化进程加快的红利。

除了 REITs 以外，还有我们现在城市里的很多公路、桥梁、隧道都是通过资产证券化的模式完成的。比方说莞深公路（东莞-深圳），它就是把公路未来的过路费打包成债券卖到市场上，筹集了资金，然后才修成了这条路。还有，国家这几年力推的很多 PPP 项目，也是在用资产证券化的方式进行融资。

其实资产证券化的应用范围比我们想象的要更广。我们的衣食住行，都和它联系在一起。但是，并不是说所有的东西都能够做资产证券化，通过刚才的例子里面，不管是蚂蚁花呗、信用卡、房地产抵押贷款，还是 REITs，你都会发现一个共通的特征，就是这些项目都是稳定的、有保障的和持续的现金流，这其实是做资产证券化产品的一个首要的条件，所以直到今天，全球市场上住房抵押贷款仍是资产证券化的主体。在欧洲和美国，它分别占到资产证券化市场的60%和80%以上。咱们中国的资产证券化现在是处于一个起步的状态。

目前在整个债券市场的占比非常小，不到2%，但是从2014年以来，它保持着60%以上的增速。在中国目前城市化进程进一步加快，基础设施还在进一步地建设，房地产市场也在继续火爆的情况下，资产证券化的潜力还是很大的。